بازار کریپتو سال‌هاست با یک واقعیت ناخوشایند کنار آمده؛ کسانی که زودتر به اطلاعات دسترسی پیدا می‌کنند، همواره چند قدم جلوتر از دیگران حرکت می‌کنند. این مشکل اکنون نه تنها در عرضه توکن‌ها دیده می‌شود، بلکه در سازوکار جدیدی به نام خزانه‌داری دارایی‌های دیجیتال (DAT) نیز نمایان شده است، جایی که سرمایه‌گذاران بزرگ پیش از اعلام رسمی خریدهای شرکتی، به‌صورت پنهانی وارد بازار شده و سود می‌برند.
شین مولیدور (Shane Molidor)، بنیان‌گذار شرکت مشاوره بلاکچین Forgd، توضیح می‌دهد که این موضوع محدود به چند معامله‌گر فرصت‌طلب نیست. ساختار بازار کریپتو طوری است که رفتارهای شبه‌داخلی در آن طبیعی جلوه می‌کند؛ زیرا قیمت‌ها به‌سادگی از ارزش منصفانه خود فاصله می‌گیرند.

گسترش مشکل به بازار وال‌استریت

مولیدور، با سابقه فعالیت در میزهای معاملاتی غربی و آسیایی، معتقد است بسیاری از نهادهای قدیمی بازار کریپتو همچنان مقررات را در اولویت قرار نمی‌دهند. تفاوت رویکرد شرق و غرب نیز این مشکل را تشدید می‌کند؛ در غرب اول اجازه گرفتن و در شرق اول سود کردن و بعد رسیدگی به پیامدها است.
تجربه مولیدور در صرافی‌هایی مانند AscendEX و Gemini و مدیریت بخش معاملاتی FBG Capital چین، دید روشنی از نحوه شکل‌گیری نقدشوندگی، روابط بازارسازی و لیستینگ دارایی‌ها به او داده است. شرکت Forgd خود را یک «بانک سرمایه‌گذاری در حوزه وب ۳» معرفی می‌کند و در طراحی توکنومیکس، استراتژی ورود به صرافی‌ها و مدیریت نقدینگی پروژه‌ها مشاوره می‌دهد.

تغییر مسیر DATها به اتریوم و سولانا

شرکت‌های DAT در حال حرکت به سمت اتریوم و سولانا هستند، زیرا خزانه‌های بیت‌کوین اشباع شده‌اند و فرصت رشد محدود است. مولیدور هشدار می‌دهد که همان الگوهایی که در عرضه توکن‌ها دیده می‌شد، اکنون در محصولات نهادی از جمله DATها تکرار می‌شوند.
بسیاری از لیستینگ‌های جدید در بازار کریپتو بیشتر شبیه نمایش طراحی‌شده هستند تا کشف واقعی قیمت. صرافی‌ها، بازارسازها و تیم‌های پروژه اهداف کاملاً سودمحور دارند و این رفتار شکل عرضه توکن‌ها را تعیین می‌کند.
صرافی‌ها می‌توانند هنگام لیستینگ، قیمت اولیه را پایین‌تر تعیین کنند و نقدینگی محدودی قرار دهند، در نتیجه حتی خریدهای کوچک کاربران خرد می‌تواند قیمت را سریع بالا ببرد. این افزایش قیمت اولیه باعث ورود کاربران خرد می‌شود که خود سوخت لازم برای صعود را فراهم می‌کنند، اما اغلب در اوج خرید می‌کنند و تجربه ناخوشایندی خواهند داشت. بیشترین سود از این چرخه نصیب صرافی‌ها می‌شود، زیرا هر لیستینگ موج جدیدی از حجم معاملات و توجه رسانه‌ای ایجاد می‌کند، حتی اگر قیمت پس از چند روز کاهش یابد.

تفاوت رویکرد شرق و غرب

صرافی‌هایی مانند Coinbase از سازوکارهای آهسته‌تر و متکی به حراج برای کشف قیمت استفاده می‌کنند، در حالی که صرافی‌های آسیایی مسیر سریع‌تر و هیجانی‌تر را ترجیح می‌دهند که برای معامله‌گران خرد جذاب‌تر است.

تکرار الگو در DATها

این الگوها اکنون در خزانه‌داری دارایی‌های دیجیتال نیز دیده می‌شوند. DATها ابتدا بیشتر به دارایی‌های بزرگ و نقدشونده مثل بیت کوین متمرکز بودند، اما با رقابتی‌تر شدن بازار، به سمت توکن‌های کوچک‌تر و با نقدشوندگی پایین‌تر حرکت کرده‌اند تا سودهای احتمالی بزرگ‌تر شکار شود.
این تغییر مسیر، زمین بازی را برای دستکاری قیمت آماده می‌کند. گروه کوچکی از افراد با دسترسی زودهنگام به اطلاعات، می‌توانند توکن‌ها را پیش از DAT خریداری و افزایش قیمت ناشی از خریدهای سازمانی را نقد کنند. ورود DATها به دارایی‌های کم‌ارزش و کم‌عمق شدت این مشکل را چند برابر کرده است، زیرا حتی خریدهای کوچک می‌توانند قیمت را به‌طور غیرعادی بالا ببرند و یک حلقه صعود خودپیش‌رونده ایجاد کنند.
با افزایش قیمت، موجی از فومو (FOMO) در بازار شکل می‌گیرد و خریداران خرد وارد می‌شوند، اما این چرخه پایدار نیست، زیرا نقدینگی محدود هنگام خروج سرمایه می‌تواند قیمت را شدیداً پایین بیاورد.

تجربه‌های گذشته و تفاوت امروز

بازار نمونه‌های مشابهی از تاثیر خریدهای شرکتی بر قیمت‌ها را در سال‌های ۲۰۲۰ و ۲۰۲۱ دیده است، مانند ورود بیت‌کوین به ترازنامه‌های تسلا و مایکرواستراتژی. آن زمان بازار کوچک‌تر و وابستگی آن به احساسات بیشتر بود، بنابراین هر خبر کوچک جهش شدید قیمت ایجاد می‌کرد. امروز، بازار بیت‌کوین عمیق‌تر و با حضور گسترده‌تر مؤسسات است و چنین خبرهایی تاثیر محدودتری دارند.
حلقه صعود فزاینده اکنون بیشتر در دارایی‌های کوچک‌تر دیده می‌شود که نقدینگی کم و سرمایه‌گذاران محدود، شرایط مناسب‌تری برای دستکاری ایجاد می‌کند.

مشکل ساختاری در DATها و محصولات نهادی

مولیدور معتقد است انگیزه‌های سودمحور و عدم تقارن اطلاعات همچنان در عمق بازار کریپتو ریشه دارد و خط باریکی میان بازار توکن‌ها، محصولات نهادی و رفتار معامله‌گران کشیده شده است.
مسیر پیش رو نیازمند هماهنگی بهتر میان بنیان‌گذاران پروژه‌ها، صرافی‌ها و سرمایه‌گذاران نهادی است. بسیاری از پروژه‌ها با فناوری فوق‌العاده اما استراتژی بازار ضعیف وارد میدان می‌شوند و نهادهای مالی سنتی هنوز درک دقیقی از سازوکار سرمایه در بازار کریپتو ندارند.
ورود سرمایه‌گذاران نهادی ممکن است به ظاهر اعتبار بازار را افزایش دهد، اما گاهی خطرات جدیدی از دل ساختار کم‌شفاف بیرون می‌آید؛ در این شرایط قیمت می‌تواند جای ارزش را بگیرد.
مولیدور هشدار می‌دهد وقتی تنها معیار سنجش ارزش یک دارایی قیمت باشد و همین قیمت تحت تاثیر خرید و فروش‌های کوچک تغییر کند، نتیجه سقوط‌های ناگهانی و شدید خواهد بود. ناآگاهی سرمایه‌گذاران تازه‌وارد از سازوکار واقعی بازار، در نهایت هنگام بازگشت قیمت‌ها به ارزش واقعی خود را نشان می‌دهد.