ورود مجموعه‌ای از صندوق‌های ETF مبتنی بر آلت‌کوین، لحظه‌ای بود که بسیاری انتظارش را داشتند و عده‌ای نیز نگران آن بودند. دارایی‌هایی مانند سولانا (SOL)، ریپل (XRP)، هدرا (HBAR) و لایت‌کوین (LTC) اکنون در کنار سهام و اوراق قرضه در فهرست ETFهای وال‌استریت جای گرفته‌اند؛ این رویداد می‌تواند فصل جدیدی در دسترسی نهادی به آلت‌کوین‌ها رقم بزند.
مسیر پیش رو به هیچ‌وجه خطی و ساده نیست. ETFها الزاماً موتور محرک آلت‌سیزن نمی‌شوند و ورود سرمایه اولیه تضمینی برای ماندگاری آن نیست. پرسش اصلی این است که آیا آلت‌کوین‌ها می‌توانند از فرصتی که ناگهان در اختیارشان قرار گرفته دفاع کنند؟

آلت‌کوین‌ها وارد وال‌استریت می‌شوند

پس از آنکه اتریوم (ETH) نخستین قدم را در مسیر راه‌اندازی ETF برداشت، نوبت دیگر آلت‌کوین‌ها است تا از همین مسیر عبور کنند. با این حال، روند ورود هرکدام شکل متفاوتی دارد و مطابق سنت همیشگی بازار کریپتو، روندی نامنظم و پر از تضاد است.
در این میان، سولانا بهترین شروع را داشته است. جریان ورودی سرمایه به ETFهای سولانا تقریباً هر روز مثبت بوده و در برخی روزها به ۶۰ تا ۷۰ میلیون دلار رسیده؛ ارزش کل دارایی‌های تحت مدیریت این صندوق‌ها اکنون بیش از ۷۰۰ میلیون دلار است. حتی با عقب‌نشینی قیمت، جریان ورودی ETFها متوقف نشد که نشان‌دهنده تقاضای قابل‌توجه سرمایه‌گذاران نهادی است.
ETFهای ریپل اما شروع طوفانی‌تری داشتند. ورود ۲۴۰ میلیون دلار در یک روز استثنایی ثبت شد، اما پس از آن شیب ورود سرمایه ملایم‌تر شد. مجموع دارایی‌های این صندوق‌ها اکنون حدود ۳۸۴ میلیون دلار است و جریان ورودی سرمایه ادامه دارد.
لایت‌کوین بی‌سروصدا وارد شد، اما رفتار ETF آن منطقی‌تر از دیگر آلت‌کوین‌ها بوده است. ورود سرمایه به ETFهای لایت‌کوین از رقم‌های کوچک آغاز شد، به حدود ۲.۸ میلیون دلار رسید و اکنون در محدوده ۲ میلیون دلار تثبیت شده است؛ ارزش کل دارایی‌ها به ۷ میلیون دلار رسیده و قیمت LTC نیز همراه با آن رشد کرده است.
صندوق‌های ETF هدرا مسیر معکوس طی کردند. ورود اولیه ۴۵ میلیون دلاری در هفته نخست خیلی زود از بین رفت و جریان سرمایه تقریباً به صفر رسید؛ ارزش کل دارایی‌ها از ۶۸ میلیون دلار به ۳۰ تا ۵۴ میلیون دلار کاهش یافته است.

دلیل افزایش علاقه نهادی

ETFهای آلت‌کوین، بازار کریپتو را به محصولی قابل هولد کردن برای نهادهای مالی تبدیل می‌کنند. دارایی‌های بسته‌بندی‌شده و قانون‌گذاری‌شده ریسک عملیاتی را کاهش می‌دهند و به مدیران سرمایه اجازه می‌دهند روی موضوعات مشخص سرمایه‌گذاری کنند؛ از پرداخت‌ها در XRP گرفته تا شبکه‌های پرظرفیت سولانا، راهکارهای سازمانی هدرا و نقش تاریخی لایت‌کوین به‌عنوان نقره دیجیتال است.
شاخص آلت‌سیزن اکنون حدود ۴۳ است؛ نه در فاز هیجانی ۷۰ تا ۱۰۰ و نه تحت سلطه کامل بیت‌کوین. اگر ETFها با استقبال بیشتری روبرو شوند، فضای رشد برای جریان ورودی سرمایه وجود دارد. علاوه بر این، لیستینگ محصولات جدید مانند صندوق‌های گری‌اسکیل (Grayscale) برای دوج‌کوین (DOGE)، ریپل و به‌زودی چین‌لینک (Chainlink) نشان می‌دهد که این روند متوقف نمی‌شود.

اما همه‌چیز می‌تواند فرو بریزد

هیجان ETFها ریسک‌های بنیادی آلت‌کوین‌ها را از بین نمی‌برد. بازار هنوز اشتهای جدی برای این دارایی‌ها نشان نداده و تا زمانی که شاخص آلت‌سیزن به محدوده ۷۰ تا ۱۰۰ نرسد، چرخه‌های قدرتمند شکل نمی‌گیرند.
کنجکاوی نهادها جای عملکرد واقعی را نمی‌گیرد. اگر بازدهی اولیه مطابق انتظار نباشد، خروج سرمایه می‌تواند به سرعت ورود آن باشد. نمونه هدرا اوج اولیه و سپس سقوط جریان ورودی همین پیام را منعکس می‌کند.
متغیرهای نظارتی نیز خطر بزرگی هستند. آلت‌کوین‌ها هنوز در محدوده خاکستری قانون‌گذاری‌اند و هر تغییر سیاست می‌تواند جریان سرمایه را یک‌شبه جابه‌جا کند. صرف ETF بودن، آن‌ها را از ریسک‌های ساختاری، کمبود نقدینگی یا چرخش سرمایه به بیت‌کوین محافظت نمی‌کند.
دامیننس بیت‌کوین هنوز از حدود ۶۰.۸٪ به ۵۹٪ کاهش یافته و نمی‌توان آن را نشانه کاهش سلطه BTC بر بازار دانست. دسترسی بیشتر به تنهایی شبکه‌های ضعیف را نجات نمی‌دهد.

معنای ورود ETFها برای بازار

ETFهای مبتنی بر آلت‌کوین‌ها فقط بر دارایی‌های پایه اثر نمی‌گذارند، بلکه روایت بزرگ‌تر بازار را نیز دگرگون می‌کنند. حضور چندین آلت‌کوین در وال‌استریت، بازار کریپتو را از آزمایشگاه پرریسک به طبقه دارایی واقعی نزدیک می‌کند و مشروعیت بیشتری برای جذب سرمایه فراهم می‌آورد.
ورود سرمایه پایدار از طریق ETFها می‌تواند نوسانات آلت‌کوین‌ها را قابل پیش‌بینی‌تر کند، اگرچه نوسان‌گیری هرگز از بازار حذف نمی‌شود. با افزایش جریان سرمایه به سمت آلت‌کوین‌ها، نقدینگی بخشی از بیت‌کوین جدا شده و گردش سرمایه میان دارایی‌ها شکل می‌گیرد.
در نهایت، ETFها تضمین‌کننده آلت‌سیزن نیستند، اما دروازه‌ای برای پذیرش گسترده‌تر آلت‌کوین‌ها باز می‌کنند و دسترسی آسان‌تر بازار را حول همین محور بازطراحی می‌کند.